Valuutat pelastivat osakemarkkinatuotot syyskuussa
Kun syyskuuta tarkastelee kokonaisuudessaan, osakemarkkinatuotot jäivät varsin positiivisiksi euromääräisesti. Vaikka sijoittajien tunnelmat ovat olleet todella heikot monen riskin realisoiduttua, se ei näkynyt euromääräisissä tuotoissa. Syyskuussa nähtiin nimittäin merkittävä liike valuutoissa, kun sekä Japanin jeni että Yhdysvaltain dollari vahvistuivat selvästi euroa vastaan, mikä paransi suomalaisen euromääräisen sijoittajan tuottoja. Paikallisessa valuutassa tarkasteltuna osakemarkkinatuotot olivat selvästi rajallisemmat. Etenkin syyskuun lopulla useat markkina-alueet laskivat inflaatiopelkojen ja nousevien korkojen myötä.
Korkotuotoille haastava syyskuu
Korkopuolella tuotot jäivät todella heikoiksi johtuen nousevista koroista. Markkinakorkojen nousu näkyy sijoittajalle negatiivisina tuottoina, kun velkapaperien arvot laskevat. Vaikutus ei ole niin suuri sijoituskohteissa, joissa juoksuajat ovat lyhyitä ja korkoriski siten matala, mutta näkyy selvästi velkapapereissa, joiden juoksuajat ovat pidempiä, kuten valtionlainoissa. Valtionlainojen tyypillinen juoksuaika on seitsemän vuotta, mikä tarkoittaa, että markkinakorkojen noustessa prosentin tuotot valtionlainoissa laskevat karkeasti laskettuna seitsemän prosenttia. Saksan 10-vuotinen lainan korko on noussut vuoden alun noin 2,9 prosentista 3,6 prosenttiin.
Valtionlainojen haasteet euroalueella näkyvät myös eri maiden riskilisissä. Kuukauden aikana Ranskan ja Saksan 10-vuotisten valtionlainojen korkoero kipusi korkeimmalle tasolleen lähes viiteentoista vuoteen. Ranskan kymmenvuotisten velkapapereiden korko ylittää nyt myös vastaavat Kreikan, Italian ja Espanjan korot. Korkojen nousu heijastelee Ranskan politiikan aiheuttaman epävarmuuden kasvua. Keväällä Ranskassa järjestetään presidentinvaalit, joiden lopputuloksen seurauksena pelätään erittäin velkaantuneen maan vähentävän säästämistoimia. Ranska on yksi euroalueen raskaimmin velkaantuneista maista.
Markkinakorkojen nousu johtuu paljolti Iranin sodan vaikutuksista. Sota johtaa energian tarjonnan supistumiseen, joka nostaa öljyn hintaa. Tämä vuorostaan nostaa kokonaisinflaatiota, joka on selvästi yli kolmessa prosentissa sekä USA:ssa että euroalueella, ylittäen keskuspankkien kahden prosentin tavoitteen. Keskuspankkien ohjauskorkojen nostojen tavoitteena on hillitä inflaatiota, joten syyskuussa kolme suurta keskuspankkia Yhdysvalloissa, euroalueella ja Japanissa nostivat ohjauskorkojaan 0,25 prosenttiyksiköllä. Tämä nosti huolen keskuspankkien koronnostojen sarjasta, ennen kuin inflaatio saadaan takaisin laskuun. Keskuspankit pitävät myös tarkasti silmällä mahdollisia kerrannaisvaikutuksia taloudessa.
Markkinakorkoja nostaa myös kiivas rahan kysyntä. Kun monet maat panostavat puolustus- ja infrastruktuurihankkeisiin ja tekoälyliitännäiset yhtiöt perustavat datakeskuksia, se lisää tarvetta velkarahoitukselle. Lisääntynyt kysyntä nostaa rahan hintaa, samoin tosiasia, että monet maat jo valmiiksi ovat velkaantuneita. Eli korkeampi riski ja kova kysyntä nostavat tarvetta saada korkosijoituksille parempaa korvausta.
USA:ssa kongressin välivaalit lähestyvät
Kongressin välivaalit järjestetään Yhdysvalloissa 3. marraskuuta. Perinteisesti kolmas vuosineljännes ennen vaaleja, ja etenkin syyskuu, on ollut heikkoa sijoitusaikaa äänestäjien hermoillessa vaalien lopputuloksen mahdollisesti aiheuttamista muutoksista talousnäkymiin. Trendi on kuitenkin ollut, että jo lokakuu ja koko viimeinen vuosineljännes ovat lähes poikkeuksetta positiivista sijoitusaikaa välivaalivuosina.
Vaaleissa äänestetään alahuoneen edustajainhuoneen 435 edustajaa, jotka kaikki vaihtuvat kahden vuoden välein. Lopputuloksen odotetaan vedonlyöntitahojen mukaan kallistuvan selvään demokraattienemmistöön. Vaaleissa äänestetään myös edustajia senaattiin, jossa 35 paikkaa sadasta on vaihtumassa. Nykyisen republikaanienemmistön odotetaan kääntyvän demokraattienemmistöön, tosin ei yhtä vakuuttavin luvuin kuin edustajainhuoneessa. On myös todettu, että bensan hinnan nousu korreloi selvästi demokraattienemmistön todennäköisyyden kanssa. Jos energian tarjonta kasvaa ja hinnat laskevat ennen vaaleja, tilanne voi vaalipäivänä olla hyvinkin erilainen.
Arvioimme, että välivaalien lopputuloksella ei tule olemaan merkittävää vaikutusta talousnäkymiin. Vaikka demokraatit voittaisivat enemmistön kongressin molemmissa kammareissa, Yhdysvaltoihin muodostuu jakautunut hallinto. Jakautunut hallinto on historiallisesti ollut hyvää sijoitusaikaa ja vakaata talouden aikaa. Kumpikaan puolue ei ryhdy mittaviin muutoksiin vaan, keskittyy omiin fokusalueisiinsa.
Osakepainoa nostettiin hieman syyskuussa
Osakemarkkinat jäivät syyskuussa paikallisvaluutoissa mitattuna hienoisesti miinukselle. Sijoittajien riskinottohalukkuutta painoivat erityisesti öljyn hinnan nousu, kiihtyvät inflaatiopaineet sekä keskuspankkien edelleen kiristyvä rahapolitiikka. Euromääräisesti tarkasteltuna kuukausi oli kuitenkin lievästi positiivinen, sillä euro heikkeni etenkin Yhdysvaltain dollaria ja Japanin jeniä vastaan.
Yhdysvaltojen, euroalueen ja Japanin keskuspankit nostivat ohjauskorkojaan markkinoiden odotusten mukaisesti. Rahapolitiikan kiristymisen arvioidaan jatkuvan myös loppuvuoden aikana. Euromääräisesti mitattuna Japanin osakemarkkinat nousivat 3,8 prosenttia, Yhdysvallat 1,9 prosenttia ja kehittyvät markkinat 1,7 prosenttia. Euroopassa korkojen ja energian hinnan nousu rasittivat osakemarkkinoita selvästi ja osakeindeksi laski 2,4 prosenttia. Suomen osakemarkkinoilla syyskuu päättyi käytännössä nollatuottoon.
Maailmantalous on jatkanut kasvuaan epävarmuustekijöistä huolimatta. Talouskehitystä ennakoivat mittarit vahvistuivat syyskuussa useimmilla alueilla. Teollisuuden ostopäällikköindeksit ovat kehittyneet myönteisesti koko vuoden ajan, ja talouden kannalta keskeinen palvelusektori on osoittanut piristymisen merkkejä erityisesti Yhdysvalloissa ja Euroopassa vuoden jälkipuoliskolla.
Yritysten näkymien parantuminen on heijastunut myös analyytikoiden tulosennusteisiin, joita on tarkistettu ylöspäin. Tämä näkyi syyskuussa erityisesti teknologiayhtiöiden sekä tekoälyteemasta hyötyvien yritysten vahvana kurssikehityksenä. Samaan aikaan inflaatiopaineet ovat voimistuneet raaka-aineiden kallistumisen myötä. Erityisesti Lähi-idän kriisin seurauksena noussut öljyn hinta on kasvattanut inflaatio-odotuksia. Vahvat kasvuodotukset yhdessä kohonneiden inflaatio-odotusten kanssa ovat nostaneet myös valtionlainojen pitkiä korkoja.
Kasvatimme syyskuun aikana osakesijoitusten painoa salkuissa ja vähensimme vastaavasti korkosijoitusten osuutta. Osakesijoituksissa luovuimme Japanin ylipainosta markkinan vahvan suhteellisen tuottojakson jälkeen. Tällä hetkellä suosimme kehittyvien markkinoiden osakkeita. Kehittyvien markkinoiden osakeindekseissä teknologiasektorilla on merkittävä paino ja alan suurimpien yhtiöiden kasvunäkymät ovat edelleen vahvat. Myös analyytikot ovat jatkaneet tulosennusteiden korottamista, mikä tukee markkinoiden näkymiä. Positiivinen tuloskehitys, houkuttelevat arvostustasot ja vahvat kasvunäkymät luovat mielestämme hyvät edellytykset kehittyvien markkinoiden vahvan suhteellisen tuottokehityksen jatkumiselle.
Muutoksia korkoallokaatiossa
Korot jatkoivat nousuaan syyskuussa monen ennestään tutun katalysaattorin voimin. Olisi kuitenkin yllättävää, jos nousu jatkuisi samaa vauhtia loppuvuonna, niin rajua nousu on ollut. Korkeampi korkotaso tarjoaa jo monessa korkoluokassa 4–7 prosentin tuottoa, jos on valmis istumaan position kanssa vähintään 3–6 vuotta. Se on jo suhteellisen kilpailukykyinen taso verrattuna esimerkiksi korkeamman riskitason sijoituksiin.
Teimme syyskuussa muutoksia allokaatiossa, kun laskimme valtionlainat alipainoon ja nostimme High Yield-lainat takaisin ylipainoon. Pidemmän duraation korkosijoitukset olivat syyskuussa suhteelliset häviäjät nousevien korkojen ympäristössä. High Yieldin korkeahko tuotto-odotus yhdistettynä lyhyellä duraatiolla on mielestämme houkuttelevampi vaihtoehto. Kehittyvien markkinoiden korkosijoituksia pidämme edelleen ylipainossa, korkean tuotto-odotuksen takia. Suhteellisesti katsottuna Local Currency on pärjännyt korkoluokista kuluvana vuonna parhaiten ja ero on tullut leveällä usean prosenttiyksikön marginaalilla. Ylipainotamme edelleen Investment Grade -yrityslainoja vakaiden fundamenttien takia ja aiempaa korkeamman noin 4,3 prosentin tuotto-odotuksen takia. Lyhyemmän duraation rahamarkkinasijoitukset jatkavat alipainossa.