Osakkeet nousivat läpi huhtikuun epävarmuuden
Huhtikuu oli tuottoisin kuukausi USA:ssa sitten vuoden 2020 ja osakemarkkina saavutti kuukauden aikana uudet huiput. Amerikkalainen osakemarkkina tuotti jopa 8,5 % ja nousun kulmakerroin kasvoi etenkin alkukuusta, kun USA:n hallinto ilmoitti tulitauosta Iranin sodassa. USA:ssa osakemarkkinan nousua on tukenut myös vahvat yritystulokset ensimmäiseltä neljännekseltä ja tekoäly-yhtiöiden ilmoitukset investointien jatkumisesta sekä vahvasta kysynnästä. Teknologiayhtiöt lähtivät Iranin sotaan selvästi matalammilta tasoilta verrattuna moneen muuhun markkinaan. Vielä helmikuussa tekoälystä johtuvat pelot laskivat ohjelmistoyhtiöiden kursseja voimakkaasti, joten niiden paluu nousuun tapahtui selvästi matalammilta tasoilta. Alkuvuoden epävarmuus tekoälyinvestointien ympärillä on nyt jälleen haihtunut ja seuraavan vuoden aikana tekoälyinvestointien odotetaan kasvavan 64 %.
Myös Euroopassa ja Suomessa nähtiin kovaa osakemarkkinanousua helmikuussa, vaikka riski öljyn tarjonnan tyrehtymisestä vaivasikin markkinoita. Iranin sodan ja Hormuzinsalmen sulkemisen myötä öljyn ja kaasun tarjonta on globaalisti laskenut merkittävästi. Mikäli tilanne edelleen pitkittyy, talousvaikutusten odotetaan alkavan näkyä selvemmin. Vaikutusten odotetaan kohdistuvan eniten Aasiaan ja Eurooppaan, jotka ovat riippuvaisia öljyn ja kaasun tuonnista. Käytännön vaikutus Euroopassa tulee öljyvarastojen laskusta, sekä globaalin öljyn hinnan kautta, joka nostaa inflaatiota. Tosiasia on, että varsinaista edistystä tarjonnan lisäämiseksi ei itse asiassa ole nähty ja Hormuzinsalmi pysyy edelleen kiinni toukokuun alussa. Mikäli sopimusta ei synny lähiviikkojen aikana, alkaa talous vahingoittua enemmän.
Kehittyvät markkinat tuottivat loistavasti huhtikuussa. Kehittyvien markkinoiden tuottoja ajavat vahvat tuloskasvuodotukset, jotka ovat keskittyneet muutamaan toimialaan ja yhtiöön. Muistipiirit ja puolijohteet vetävät markkinoita ja nostavat etenkin Korean ja Taiwanin osakemarkkinoita. Positiivista on, että joitakin yksittäisiä valonpilkahduksia on nähty myös kiinalaisessa kuluttajassa, sekä asuntomarkkinoissa, vaikka tästä vielä on aikaista vetää pitkälle meneviä johtopäätöksiä. Myös riskilliset korkosijoitukset tuottivat laajasti huhtikuussa. Riskipreemioiden kaventuminen osoitti, että riskinottoa kannatetaan, vaikka markkinakorot nousivatkin muutamilla korkopisteillä kuukauden aikana.
Riskillisiä sijoituksia tukee hyvä talouden lähtökohta sodan alkaessa, maltillisen positiiviset odotukset yritysaktiviteettimittareissa, erittäin vahvat yritystulokset sekä sodan myötä maltillistuneet arvostukset. Rahoitusolojen keveys on myös omiaan tukemaan talouden kuvaa. Toistaiseksi olemme nähneet vain rajallisia, suhteellisen mietoja vaikutuksia talousluvuissa sodan takia, joten jos tilanne sodassa kääntyy parempaan suuntaan muutaman viikon sisällä positiivisempi lopputulema talouden kannalta, on edelleen korteissa.
Keskuspankit odottavalla kannalla
Keskeiset keskuspankit, kuten Yhdysvaltojen, Euroopan, Iso-Britannian ja Japanin keskuspankit kokoontuivat huhtikuun lopulla. Ohjauskorkoihin ei tehty muutoksia, mutta haukkamaiset kommentit saivat paljon palstatilaa. Pääasiallinen viesti oli, että keskuspankit seuraavat tiiviisti inflaation kehitystä nousseen öljyn hinnan myötä, mutta että on liian aikaista vetää pitkälle meneviä johtopäätöksiä inflaatiosta tässä vaiheessa. Keskuspankit lienevät valmiita katsomaan yli energiapiikin aiheuttaman inflaatioshokin, mutta seuraavat tarkkaan mahdollista inflaation leviämistä taloudessa. Keskuspankit haluavat välttää tilanteen, jossa öljyn hinta nostaa yritysten panoshintoja, jolloin yritykset itse katsovat, että myyntihintoja kuluttajalle pitää nostaa. Öljyn hintojen nousun myötä kallistuvat myös erilaiset kuljetukset ja vaikutuksia on jo nähtävissä lentokerosiinin ja laivapolttoaineen puutteena, mikä nostaa hintoja. Lannoitteiden hinnoissa on myös nähty nousua, mikä uhkaa nostaa ruoan hintoja.
USA:ssa seurattiin pääjohtaja Powellin kommentteja hänen omista jatkosuunnitelmistaan. Powell antoi huhtikuun lopulla ymmärtää, että jää johtokunnan äänestäväksi jäseneksi, vaikka pääjohtajuus siirtyykin eteenpäin. Powellin kausi päättyy näin ollen viimeistään tammikuussa 2028. Hän haluaa nähdä, että häntä vastaan nostetut syytteet keskuspankkirakennuksen tiimoilta hylätään lopullisesti ennen poisjäämistään keskuspankista. Näin ollen presidentti Trumpin nimittämän kyyhkysmäisen Miranin pesti jäi lyhytaikaiseksi. Uudeksi pääjohtajaksi on nousemassa kokenut Kevin Warsh, joka jo aiemmin on toimi keskuspankissa finanssikriisin aikana. Hänet tunnetaan haukkamaisena keskuspankkiirina, joka puhuu itsenäisen keskuspankin puolesta. Hänellä on haastava paikka täyttää USA:n hallinnon toivomus matalammista koroista, samaan aikaan kun inflaation nousu uhkaa.
Kaksijakoisessa tilanteessa jatkamme neutraalilla osakepainolla
Lähi-Idän kriisi heilutti osakemarkkinoita huhtikuussa. Iranin sodan aloituksen jälkeen nousseet energian ja muiden raaka-aineiden hinnat lisäsivät odotuksia keskuspankkien kiristyvästä rahapolitiikasta. Perusskenaariomme on, että Iranin ja Yhdysvaltojen välinen kriisi saadaan ratkaistua kohtuullisessa ajassa, ja että globaaliin talouteen ja yritysten tuloksiin kohdistuvat kuopat saadaan vältettyä. Sekä taloutta että tuloskehitystä tukevat suuret investoinnit infrastruktuuriin ja tekoälyyn. Olemme valmiita muuttamaan positioitamme nopeastikin, mikäli geopoliittinen tilanne muuttuu heikompaan suuntaan.
Pidimme osakesijoitusten painotukset huhtikuussa ennallaan. Edellisen muutoksen teimme maaliskuussa, jolloin lisäsimme Euroopan painoa ja vähensimme sijoituksia Yhdysvalloissa. Muutoksen myötä osakkeiden kansainvälinen hajautus lisääntyi ja teknologiatoimialan paino väheni. Mikäli Lähi-Idän tilanne ratkeaa odotustemme mukaisesti, uskomme rahapolitiikan kiristämiselle olevan vähemmän tarvetta, mikä hyödyttäisi yleisesti Euroopan osakemarkkinoita. Euroopassa yritykset nauttivat tällä hetkellä investointisyklin piristymisestä, Saksan elvyttävästä talouspolitiikasta ja puolustussektorin kasvusta. Muiden alueiden osalta painot ovat neutraalissa.
Kehittyvät korot ja eurooppalainen Investment Grade jatkavat ylipainossa
Huhtikuuta leimasi melkoisen suuret edestakaiset päiväliikkeet valtionlainakoroissa Yhdysvalloissa ja Euroopassa, vaikka lopulta päädyttiin vain muutamia korkopisteitä korkeammalle tasolle kuukauden aikana. Saksan 10-vuoden korko nousi 3,03 prosenttiin ja USA:n vastaava 4,37 prosenttiin. Huhtikuu oli kaikille luottoriskillisille korkosijoituksille varsin positiivista aikaa luottoriskipreemioiden laskiessa reilusti helmi-maaliskuun levenemisen jälkeen. Kehittyvillä markkinoilla paikalliset korot laskivat hieman ja valuutat vahvistuivat, taalamääräisten EM valtionlainojen preemiot laskivat. Markkinaliikkeiden seurauksena pitkät luottoriskiä sisältävät korkosijoitukset tuottivat mukavasti. Kehittyvien markkinoiden lainat ja eurooppalainen High Yield tuottivat lähes 2 prosenttia sekä eurooppalainen Investment Grade noin 1 prosentin. EUR valtionlainojen tuotto jäi vain noin 0,3 prosenttiin lievän korkojen nousun vuoksi.
Korko- ja luottoriskimarkkinoiden liikkeet huhtikuussa selittää paljolti markkinoilla lisääntynyt konsensus Lähi-idän tilanteen jäämisestä suhteellisen lyhytaikaiseksi, jolloin öljyn hinta laskisi viimeistään syksyä kohti ja inflaatiopaineet jäisivät lyhytkestoisiksi. Tämän vuoksi valtionlainakorot eivät jatkaneet enää nousuaan ja luottoriskipreemiot kapenivat riskinottohalukkuuden palattua markkinoille. Sekä Fed että EKP pitivät korkokokouksensa loppukuusta, jossa keskuspankkiirien lausunnot antoivat tukea markkinoiden hinnoittelulle: Fedin odotetaan pitävän korot ennallaan eli koronlaskuodotukset ovat poistuneet, EKP:lle hinnoitellaan 2–3 koronnostoa tälle vuodelle aikaisemman yhden laskun sijaan.
Toukokuussa korko- ja luottoriskimarkkinoiden suunnan tulee määrittelemään Lähi-idän tilanteen kehittyminen – jonkinlainen edes villainen ratkaisu on pakko saada ennen kesälomakautta. Markkinat ja keskuspankkiirit seuraavat silmä kovana kasvu-, työllisyys- ja inflaatiolukuja. Stagflaation uhka erityisesti Euroopassa kasvaa sitä suuremmaksi mitä kauemmin Lähi-idän kriisi jatkuu.
Uskomme tilanteen ratkeavan vähä vähältä, mutta se tulee riittämään markkinoille positiiviseksi signaaliksi. Toki takapakkeja varmasti tulee kesän aikana mutta loppuvuotta kohti tilanne olisi stabiilimpi kuin tällä hetkellä. Korkokäyrä on jo hyvin hinnoitellut EKP:n koronnostot. Tämän vuoksi rahamarkkinoiden alipainottaminen pidemmän korkoduraation korkoluokkia vastaan on perusteltua.
Muuten allokaatiossa jatkamme euroalueen investment grade -lainojen ylipainotuksella fundamenttien ja teknisen kuvan jatkaessa positiivisena, lisäksi positiivinen näkemys alla olevien korkojen tulevaisuuden liikkeistä tukee tätä omaisuusluokkaa. High yield -lainoissa pysymme neutraalissa. Näemme edelleen riskejä high yield -preemioiden lisälevenemiselle, minkä taustalla on yleisen markkinavolatiliteetin nousu sekä mahdolliset haasteet private debt -markkinassa ja high yield -markkinan CCC-osuudessa. Kehittyvien markkinoiden lainojen teknisen kuvan ja fundamenttien positiivisuus puoltavat ylipainottamisen jatkamista.
