Hermoilua ennen välivaaleja

Vaihtelurikas lokakuu

Lokakuu, etenkin ennen välivaaleja, on perinteisesti ollut täynnä arvonvaihteluita ja niin oli myös tällä kertaa. Dollari, joka jatkoi vahvistumistaan euroa vastaan, paransi amerikkalaisten sijoitusten tuottoja, vaikka merkittävin valuutan liike kuitenkin nähtiin jo syyskuussa. Kun tarkastelee tasapainotetun S&P500-indeksin tuottokehitystä, se päihittää selvästi markkina-arvopainotetun indeksin lokakuussa, mikä kertoo siitä, että pienemmät yritykset ovat menestyneet hyvin jakson aikana. Huolia ennen tulosten julkistamisia on nähty suurissa tekoäly-yhtiöissä ja niiden tulokset ja tulevaisuudennäkymät ovat vaihdelleet merkittävästi. Kaikkiaan teknologiayhtiöiden markkinareaktio on kuitenkin jäänyt negatiiviseksi, vaikka tekoälyn kysyntä on pysynyt erittäin vahvana. Meneillään olevat investointien valtavat määrät sekä rahalliset sitoumukset, etenkin jos ne rahoitetaan velkarahalla, ovat yksi keskeinen huolenaihe sijoittajille. On selvää, että sijoittajat vaativat investointien tuottavan enemmän kuin mitä velkarahasta maksetaan. Samalla tavalla kehittyvien markkinoiden kuukausi oli suuren teknologiapainon takia haastava.

Eurooppa kehittyi positiivisesti lokakuussa, osittain koska toimialajakauma poikkeaa merkittävällä tavalla Yhdysvalloista. Euroopan pienempi osuus teknologiayhtiöitä ja suurempi määrä energiayhtiöitä tuki kehitystä. Eurooppa on kuitenkin riippuvainen energiatuonnista, joka lisää alueen riskejä. Öljyn hinta nousi lokakuussa lähes 20 prosenttia lisääntyneiden geopoliittisten jännitteiden myötä. Voidaan kuitenkin todeta, että vuosi on ainakin tähän saakka ollut erittäin hyvä tuottomielessä osakesijoituksissa. Kaikki keskeiset osakemarkkina-alueet ovat tuottaneet selvästi kaksinumeroisia lukuja.

Kolmannen neljänneksen tuloskausi on lähtenyt liikkeelle positiivisissa merkeissä. Yhdysvalloissa tuloksensa on raportoinut jo yli 50 prosenttia yhtiöistä, ja tulokset ovat keskimäärin ylittäneet odotukset vahvan aktiviteetin myötä. Tuloskasvua on syntynyt lähes 20 prosenttia ja merkittävimmät tulosvaikutukset ovat syntyneet teknologia-, teollisuus- ja energiayhtiöissä. Euroopassa tilanne näyttää myös valoisalta. Kun lähes 50 prosenttia yhtiöistä on raportoinut tuloksensa, yli 50 prosenttia yhtiöistä on ylittänyt ennusteet ja tuloskasvua on syntynyt yli 30 prosenttia energiasektorin vetämänä. Ilman energiasektoria tuloskasvu jää noin puoleen tästä. Heikentynyt euro on edesauttanut myynnin kasvua suhteessa Yhdysvaltoihin.  

Osakemarkkinoiden nousun ja vahvan tuloskehityksen taustalla on voimakas investointiaalto. Investoinnit kohdistuvat lähinnä tekoälyn rakentamiseen, käyttöönottoon ja monetisointiin, Euroopassa lähinnä infrastruktuuriin ja puolustukseen. Teollisuuden positiivinen kehitys näkyy rakennusteollisuudessa, infrastruktuurinrakentajissa, sähköntuottajissa ja monissa muissa toimialoissa tämän ollessa investointivetoinen taloussykli. Kuluttajat eivät vastaavalla tavalla ole päässeet hyötymään, vaan kärsivät nousseista elinkustannuksista. Investoinnit vetävät, mutta kuluttaja pysyy vaimeana.

Välivaalit ja markkinakorot hermostuttavat

Kongressin eli Yhdysvaltojen lainsäätäjäelimen välivaalit järjestetään marraskuun alussa. Äänestäjät ovat ilmoittaneet, että heidän suurimpiin huolenaiheisiinsa kuuluvat kohonneet elinkustannukset. Samanaikaisesti uutisoidaan kauppasodan nostaneen kotitalouksien kustannuksia selvästi, samaan aikaan kun bensan ja dieselin hinnat jälleen ovat huipuissa. Bensiinin hinta on korreloinut vahvasti demokraattienemmistön kanssa, joka näyttää kallistavan senaatin demokraateille. Edustajainhuoneeseen odotetaan selvemmällä erolla demokraattienemmistöä. Vaalien lopputuloksesta huolimatta presidentin valta on suuri Yhdysvalloissa, ja etenkin alat, kuten ulko-, maahanmuutto- ja kauppapolitiikka kuuluvat presidentin toimialueeseen.

Usein markkinareaktio vaalien jälkeen on kuitenkin ollut positiivinen, kun epävarmuutta poistuu markkinoilta. Sillä on pienempi merkitys, kumpi puolue voittaa vaalit, kunhan odotuksissa ei ole suuria muutoksia talouteen, joita vaalien seurauksena harvemmin on ainakaan lyhyellä aikavälillä.

Kolme suurta keskuspankkia, eli euroalueen, Yhdysvaltojen ja Japanin keskuspankit kokoontuivat myös lokakuussa päättääkseen ohjauskoroista. Vaikka alueiden taloudet ovat erilaisissa tilanteissa, päätökset olivat samansuuntaisia. Muutoksia ohjauskorkoihin ei tehty lokakuussa. Yhdysvalloissa viesti oli, että halutaan lisää tietoa ennen seuraavaa päätöstä ja tarkastellaan rauhassa syyskuun koronnoston vaikutuksia. Samaan aikaan kuluttajahintainflaatio nousi Yhdysvalloissa 3,7 prosenttiin, ylittäen ennusteet kymmenyksellä. Pohjainflaatio, josta ruoan ja energian hinnat on laskettu pois, oli 2,6 prosentissa, eli vielä lähellä keskuspankin 2 prosentin tavoitetta. Euroalueella ohjauskorko jätettiin 2,5 prosenttiin eikä selkeää indikaatiota ohjauskoron tulevasta suunnasta annettu. Euroalueen kasvu on selvästi Yhdysvaltoja matalampaa, eikä kestä merkittävästi korkeampia korkoja.

Ei muutoksia allokaatioon lokakuussa

Osakekurssien heilunta voimistui eri puolilla maailmaa lokakuun aikana. Yhdysvalloissa ja Euroopassa vältyttiin kurssilaskulta, mutta kehittyvillä markkinoilla erityisesti tekoälyteemaan liittyvät yhtiöt olivat paineessa. Laskun taustalla ovat sijoittajien kasvaneet huolet siitä, tuottavatko nyt tehtävät mittavat tekoälyinfrastruktuuri-investoinnit lopulta riittävästi suhteessa niiden kustannuksiin. Samalla markkinoilla pohditaan, kuinka kestävällä pohjalla näiden suurten investointien rahoitus on. Myyntipaine kohdistui laajasti tekoälyteemaan liittyviin yhtiöihin puolijohdevalmistajista datakeskustoimittajiin sekä velkarahoitusta hyödyntäviin infrastruktuuriyhtiöihin.

Markkinaheilunnasta huolimatta talouskasvua ennakoivat mittarit ovat jatkaneet suotuisaa kehitystään useimmilla alueilla. Myönteisiä kasvunäkymiä tukee myös se, että yritysten kehitystä läheltä seuraavat osakeanalyytikot ovat tarkistaneet tulosennusteitaan ylöspäin. Tulosennusteiden nousua ovat tukeneet erityisesti tekoälyteemaan liittyvät yhtiöt, joihin huomattava osa Yhdysvaltain tuloskasvusta on keskittynyt. Kasvunäkymät eivät kuitenkaan ole vailla riskejä. Energian hinnan nousu kasvattaa yritysten kustannuksia ja heikentää kotitalouksien ostovoimaa, kun esimerkiksi polttoaineeseen ja lämmitykseen kuluu aiempaa enemmän rahaa.

Suotuisat kasvunäkymät, yritysten vahva tuloskehitys ja tulosennusteiden nousu tukevat näkemystämme osakemarkkinoista. Kokonaisallokaatiossamme osakkeiden paino on lokakuun lopussa tavanomaista korkeampi. Osakesijoituksissa suosimme kehittyviä markkinoita. Niiden näkymiä tukevat erityisesti teknologiasektorin ja tekoälyteeman kannalta keskeisten yritysten vahvat kasvunäkymät, houkuttelevat arvostustasot sekä tulosennusteiden nousun jatkuminen.

Syksy toi tullessaan yhä suurempia pelkoja korkosijoittajan maailmaan ja korkeammat riskipreemiot. Optimistisilta vaikuttavat tekoälyinvestoinnit aiheuttavat pelkoa korkosijoittajien keskuudessa, kun osa näistä investoinneista rahoitetaan laskemalla liikkeeseen velkapapereita. Valtiolainojen huoleksi on noussut Ranska, jonka budjetti on ollut alijäämäinen vuodesta 1974. Yhtäkkiä korkomarkkinat päättivät, että nyt saa riittää. Entisestä euroalueen alhaisen riskin ydinmaasta on yhtäkkiä tullut korkeamman riskin sijoituskohde. Italiaakin pidetään nyt varmempana korkosijoituksena, vaikka sekin on korviaan myöten velkaantunut.

Korkeammat juoksevat tuotot avaavat samalla uusia mahdollisuuksia kärsivälliselle korkosijoittajalle. Ehkä suurin nousu juoksevissa tuotoissa on nähty High Yieldissä, jossa tuotot ovat nousseet jo 7,4 prosenttiin. Viimeisen 15 vuoden keskiarvo on selvästi alempana noin 5,5 prosentissa. EMD-maailmassa saa aiempaa parempaa kompensaatiota riskinotosta varsinkin dollarimääräisessä segmentissä. Paikallisvaluuttamääräisten lainojen yllättävän hyvä alkuvuoden performanssi on puolestaan pitänyt juoksevan tuoton 6,5 prosentin tuntumassa.

Ylipainotamme edelleen Investment Grade -yrityslainoja vakaiden fundamenttien takia. Kehittyvien markkinoiden korkosijoituksia pidämme edelleen ylipainossa korkean tuotto-odotuksen takia. High Yieldin vuosituotto on kääntynyt pakkaselle. Pitkän aikavälin sijoituksena tuottonäkymä on kuitenkin parantunut oleellisesti ja pidämme HY:n edelleen ylipainossa.  Lyhyemmän duraation rahamarkkinasijoitukset jatkavat alipainossa, samoin kuin valtionlainat.