Lokakuussa ennätykset paukkuivat
Suomen osakemarkkina on jatkanut talouden tilaan nähden uskomattoman vahvaa kehitystään. Talouden tilassa ei vielä ole aihetta riemunkiljahduksiin, mutta lupaavia ennusmerkkejä paremmasta on jo saatu asuntomarkkinoilta sekä elinkeinoelämän luottamuksesta. Lokakuussa ilmoitettiin myös Nvidian ja Nokian solmimasta strategisesta kumppanuudesta. Nvidia sijoittaa miljardi dollaria Nokiaan ja pyrkii liikkeen avulla saavuttamaan matkapuhelinverkkojen tekoälypalvelut ja -ohjelmistot Nokian kumppanina. Liikevaihtolisäystä Nokialle odotetaan toki vasta vuonna 2027. Uutinen nosti Nokian kurssia yli 20 % ilmoituspäivänä, joten kumppanuuden voi luonnehtia olevan merkittävä. Tämän ja odotuksia parempien tulosten seurauksena Helsingin pörssi nousi lähes 9 % kuukauden aikana. Kuukauden parhaisiin nousijoihin kuuluivat lisäksi mm. konepajat kuten Metso, Konecranes ja Wärtsilä sekä Fortum, Neste ja Nordea.
Yhdysvalloissa osakkeet tuottivat euromääräisesti yli 4 % talousdatan osoittaessa vastustuskykyä huolestuttavaa uutisvirtaa kohtaan. Presidentti Trump uhkaili Kiinaa 100 % tulleilla, mikäli sopuun ei päästäisi, sekä ilmoitti satamamaksujen voimaantulosta kiinalaisille laivoille ja useista teknologiarajoituksista. Kiina vastasi samalla mitalla ja tiukensi harvinaisten maametallien saantia globaalisti. Ennen kuin tilanne ehti kärjistyä liiaksi, korkean tason neuvottelut maiden välillä saatiin alkuun Malesiassa. Keskusteluissa saavutettiin molempia maita tyydyttävä alustava ratkaisu, joka vahvistettiin presidentti Trumpin ja presidentti Xin toimesta kuunvaihteessa. Sopimus sisältää muun muassa höllennyksiä sekä teknologian että maametallien vientirajoituksiin, USA:n asettamaa niin sanottua fentanyylitullia lasketaan 10 %:iin ja Kiina ostaa jälleen amerikkalaisia soijapapuja. Sopimuksen ansiosta Kiinan efektiivisten tullien odotetaan kokonaisuutena laskevan 32 %:iin.
Kehittyvien markkinoiden indeksituotot olivat myös erittäin vahvoja lokakuussa. Presidentti Trumpin Aasian-matkan aikana sovittiin matalammista tulleista Korean autoteollisuudelle, mikä laskee Etelä-Korean efektiivistä tullitasoa 16,3 %:iin. Tämä siivitti Etelä-Korean osakeindeksin uuteen huippuun. Vuoden alusta Etelä-Korean osakeindeksi on noussut yli 75 %. Tekoälyteeman johdolla kehittyvien markkinoiden tuotot jatkavat hyvällä uralla. Myös Japanin osakemarkkinat ovat tehneet uusia ennätyksiä. Lokakuu oli vahvin kuukausi japanilaisella osakemarkkinalla sitten lokakuun 1990. Nousua johdatteli maan uusi pääministeri, jonka nähdään olevan erittäin elvytysmyönteinen sekä USA:n ja Japanin välinen sopimus, jolla pyritään lisäämään yhteistyötä strategisilla alueilla ja vähentämään riippuvuutta Kiinan maametalleista.
Kuukauden aikana saavutettiin myös toisenlainen ennätys, kun kullan hinta laski vahvasti. Vahvassa nousussa vuoden aikana ollut jalometalli tuli rymisten alas huipuistaan, kun suurimman epävarmuuden nähtiin poistuvan globaalista politiikasta.
Politiikka vaikuttaa markkinoihin lokakuussa
Monet poliittiset aihiot vaikuttivat osake- ja korkomarkkinoihin lokakuussa. Yhdysvaltain liittovaltion sulkutila on yhä meneillään kuukauden vaihteessa, eikä ratkaisua näy. Presidentti Trump on kuitenkin kannustanut republikaaneja saavuttamaan yhteisymmärryksen budjettikysymyksessä ja asia palannee agendalle, kun Trump palaa kotimaahan. Kongressin budjettitoimisto (CBO) on arvioinut, että sulkutila kuukauden jälkeen on maksanut jopa 18 miljardia dollaria menetettyinä tuloina, vaikka näkeekin vaikutuksen olevan osittain tilapäinen. Suurimman osan tuloista ei kuitenkaan nähdä palautuvan menetetyn kulutuksen myötä. Sulkutilan kesto takoo nyt ennätyksiä ja ratkaisulle on suuri tarve etenkin lomautettuja työntekijöiden osalta, mutta myös heikossa asemassa oleville amerikkalaisille, joiden nauttima elintarvikeapu on vaakalaudalla.
Toiveet Ukrainan rauhasta ovat jälleen särkyneet, kun suunniteltu presidentti Trumpin ja Venäjän presidentti Putinin tapaaminen Budapestissä peruuntui. Presidentti Trump ilmoitti, ettei näe edellytyksiä menestyksekkäälle tapaamiselle. Tämän myötä Yhdysvallat ovat lisänneet pakotteita kahdelle suurimmalle venäläiselle öljy-yhtiölle, sekä neuvotellut Kiinan ja Intian kanssa venäläisen öljyn ostojen vähentämisestä. Lokakuisessa Trumpin ja Xin tapaamisessa todettiin, että Kiina ja Yhdysvallat tulevat tekemään yhteistyötä saavuttaakseen rauhan.
Koska marraskuussa 2026 luvassa on seuraavat Kongressin välivaalit, presidentti Trumpin yksi tärkeimmistä prioriteeteista on saada Yhdysvaltojen talous vahvemmalle uralle. Viime vuoteen verraten talouskasvu näyttää tänä vuonna selvästi heikommalta, mutta mistään täysikäännöksestä ei kuitenkaan ole kyse. IMF odottaa USA:n kasvun olevan 2 % tasolla kuluvana vuonna.
Myös tuloskasvu on pysynyt positiivisena, mikä tukee yrityssektoria. Presidentti Trump pyrkii vaikuttamaan etenkin kolmeen asiaan. Hän toivoo matalampia korkoja, heikompaa dollaria ja alhaisempaa öljyn hintaa. Nämä seikat olisivat omiaan parantamaan yritysten talousympäristöä. Matalammat korot elvyttävät taloutta ja tekevät investoinneista mielekkäämpiä. Heikompi dollari parantaa yritysten kilpailukykyä kansainvälisesti. Matalampi öljyn hinta tarkoittaa energiakustannusten laskua, mutta myös sitä, ettei inflaatio riistäydy käsistä, mikä on tärkeää, kun keskuspankit pohtivat ohjauskorkojen tasoa. Näiden tekijöiden avulla presidentti Trump haluaa liennyttää kauppatullien vaikutusta yrityssektorille.
Yleisesti ottaen kauppatullit tuntuvat olevan hyväksyttävällä tasolla mitä tulee amerikkalaiseen yrityssektoriin. Yritykset ovat tehokkaasti pyrkineet vähentämään tullien vaikutuksia erilaisin toimin ja sektoria tukee myös kasvua edistävät toimenpiteet sekä verohelpotukset. Tässä vaiheessa suurimmat heikennykset katteissa kohdistuvat terveydenhuoltosektorille, puolijohdeteollisuuteen, autoteollisuuteen sekä kuljetussektorille. Yritykset, joiden toimintaan kauppatullit eniten vaikuttavat, ovat muokanneet toimitusketjuja, tehneet hinnoittelutoimenpiteitä ja kustannussäästöjä sekä harjoittaneet varastojen hallintaa.
Asteittain kauppatullit ovat siirtyneet myös kuluttajahintainflaatioon, mikä käy ilmi inflaation nousuna toukokuun 2,3 %:sta nykyiseen 3 %:iin. Viitteitä tästä näkyy myös erilaisissa haastattelututkimuksissa ja USA:n keskuspankin Beige Book raportista. Odotettavaa on, että hintojen nousu jatkuu. Kauppatulleista johtuvien hinnannousujen siirtyminen asiakashintoihin saattaa johtua monista eri seikoista. Kauppatullit ovat mm. astuneet voimaan asteittain, useimmat niistä vasta elokuun alusta. Useasta sektoritullista on ilmoitettu vielä syyskuussa. Hitaus voi johtua myös siitä, että vasta tuotteet, jotka on laitettu vientiin tullien voimaantulon jälkeen, tullataan, mutta matkalla olevien tuotteiden osalta tullit eivät ole voimassa. Suuri osa tuonnista on myös raaka-ainetta, joten kustannukset nousevat asiakkaille vasta lopputuotteen kohdalla ja on siis vasta tuloillaan. Varastotasojen nousu alkuvuonna osoittaa myös, että tulleihin on varauduttu ennakkoon ja että vasta nyt maahan saapuvien tuotteiden osalta hinnat ovat korkeampia.
Tuloskausi on ennätysvahva
Kolmannen neljänneksen tuloskausi näyttää ennätysvahvalta, kun tuloksensa on julkistanut 59 % S&P500-yrityksistä. JP Morganin datan mukaan 81 % yrityksistä on ylittänyt tulosennusteensa ja jopa 76 % liikevaihtoennusteensa. Positiivisesti erottuvat teknologia-, rahoitus- sekä terveydenhuoltosektorit. Myös tulosennusteita on laajasti nostettu sekä vuosille 2025 että 2026. Tekoäly-yhtiöt osoittavat muita yhtiöitä vahvempaa tulos- ja liikevaihtokasvua. Erityisen vahvaa kehitystä osoittavat tekoälyinvestoinnit, joiden odotetaan kasvavan 39 % seuraavan kahdentoista kuukauden aikana.
Euroopassa tuloskausi ei ole ollut yhtä vahva, mutta markkinatasolla on nähty positiivisia yllätyksiä. Tuloskasvu yltää vuositasolla positiiviselle puolelle ja tulosennusteensa ylittäneitä on 56 % Stoxx 600-indeksin yhtiöistä, kun hieman yli puolet yhtiöistä on raportoinut. Eurooppalaisten yritysten odotetaan saavan vetoapua Saksan valtavista investointisuunnitelmista, joista odotetaan tihkuvan hyötyä myös muille kuin saksalaisille yhtiöille.
Keskuspankit yhä positiivinen ajuri markkinoille
USA:n keskuspankki laski ohjauskorkoaan lokakuisessa kokouksessaan 25 korkopisteellä neljään prosenttiin. Liike oli odotettu, vaikka kaikki johtokunnan jäsenet eivät olleet yhtä mieltä koronlaskun tarpeellisuudesta, etenkin kun inflaatio edelleen on keskuspankin tavoitetta korkeampi. Kun aiemmin hinnoiteltiin lähes varmana myös joulukuinen koronlasku, markkinat yllättyivät pääjohtaja Powellin haukkamaisesta viestistä. Hän vastusti markkinoiden odotuksia ja sanoi, että joulukuun leikkaus ei ole itsestäänselvyys. Fed päätti myös lopettaa määrällisen kiristämisen, mikä tarkoittaa, että keskuspankki ei enää anna valtionobligaatioiden poistua taseestaan niiden erääntyessä. Päätös oli riippumaton korkopäätöksestä, ja sillä haluttiin varmistaa, että pankkien rahoitusolosuhteet eivät häiritse inflaation ja työmarkkinoiden mekanismeja. Korkokokouksen jälkeen markkinakorot lähtivät nousuun ja dollari vahvistui.
Keskuspankin päähuoli lienee kuitenkin työmarkkinoissa. Liittovaltion sulkutila vaikeuttaa keskuspankin tehtävää, kun ajantasaista dataa ei ole saatavilla. Siksi keskuspankin tulee luottaa vaihtoehtoiseen työmarkkinadataan, joka osoittaa työttömyyden olevan kasvussa. Mittarit kuten ADP (yksityiset työpaikat) tai JOLTS (avoimet työpaikat) eivät täysin korreloi työvoimaviranomaisten kuukausitilastojen kanssa, mutta ovat nyt parhaita saatavilla olevia mittareita. Työllisyyden kasvu on kuitenkin hidastunut merkittävästi 2025. On kuitenkin erimielisyyksiä siitä, mikäli se johtuu heikommasta työvoiman kysynnästä tai työvoiman tarjonnan laskusta. On selvää, että pandemian jälkeen suuri osa uudesta työvoimasta saatiin maahanmuuton kautta. Koska maahanmuuttoa nyt rajoitetaan ja luvatonta työvoimaa tarkkaillaan, myös työvoiman tarjontaa on vähemmän. Monet toimialat ovat riippuvaisia maahanmuutosta. Rakennusalalla jopa 27 % työstä on maan ulkopuolella syntyneiden tekemää, palvelualoilla, kuljetuksessa ja hotellialalla heitä on yli 20 %.
Mikäli talouden suunta kuitenkin kääntyy laskuun, keskuspankeilla on ammuksia varastossa ja voi nopeallakin aikataululla päättää elvyttää markkinaa ja laskea ohjauskorkoja.
Osakkeet jatkavat ylipainossa
Yhdysvalloissa kasvunäkymät ovat pysyneet hyvinä ja inflaation ei odoteta aiheuttavan ongelmia keskuspankin näkökulmasta. Työmarkkinoiden pehmeneminen antaa keskuspankille tilaa laskea ohjauskorkoa, vaikka pörssikurssit liikkuvat huipputasoilla. Tekoäly-huuma jatkuu toistaiseksi ja yhdysvaltalaiset yhtiöt ovat teknologisen kehityksen ytimessä. Teema tukee Magnificent 7 -yritysten lisäksi laajenevaa joukkoa, kuten datakeskuksiin ja muistipiireihin erikoistuneita yhtiöitä. Tärkeimpien teknojättien tuoreet tulokset olivat vahvoja ja mahdollistavat kurssinousun jatkumisen. Tuloskausi on ollut positiivinen myös laajemmalle joukolle yhtiöitä, ja tuloskasvun Yhdysvalloissa odotetaan jatkuvan vahvana suhteessa muihin keskeisiin alueisiin. Huoliakin löytyy, sillä arvostukset ovat korkeita, vaikka räikeää kuplaa ei vielä olekaan. Liittovaltion hallinnon sulku voi pitkittyessään aiheuttaa häiriötä työmarkkinoilla. Aiemman sulut ovat kuitenkin lopulta päättyneet virastojen ovien aukeamiseen. Keskusteluissa on nostettu esiin orastavia ongelmia luottomarkkinoilta, mutta suurilta häiriöiltä on toistaiseksi vältytty. Nostimme lokakuun alussa Yhdysvaltojen painoa osakeallokaatiossa.
Euroopan ennakoivat kasvumittarit ovat pysyneet vahvoina, mutta talouden kasvuvauhti pysyy edelleen matalana. Saksan elvytys- ja infrainvestoinnit ovat lähdössä liikkeelle ja samaan aikaan puolustussektorin investoinnit koko Euroopassa. Lokakuussa julkistetuista luvuista Saksan teollisuustuotanto jäi kuitenkin selvästi odotuksia heikommaksi. Poliittisella puolella palstatilaa veivät Ranskan poliittiset ongelmat, eikä Ukrainan sodan ratkeaminen ole yhtään lähempänä. Yritysten tuloskasvu on tänä vuonna jäänyt odotuksista vahvistuneen euron rasittaessa vientiyrityksiä ja Yhdysvaltain tullien tuomien marginaalipaineiden vuoksi. Tulosennusteita on tarkistettu suuremmalla osalla yhtiöistä alas- kuin ylöspäin. Tällä hetkellä Europan keskuspankin (EKP) politiikan suhteen markkinoilla hinnoitellaan hyvin vähän lisätoimia. Laskimme Euroopan painoa lokakuussa.
Tekoäly-huumasta on nautittu kehittyvillä markkinoilla. Alaa sivuavien yhtiöiden kurssinousu on siivittänyt nousua monissa alueen maissa, erityisesti Kiinassa. Tekoäly -yhtiöt ovat jatkaneet hyvien tuloksien ja näkymien raportointia kolmannen vuosineljänneksen katsauksissa. Kehittyvät taloudet ovat tänä vuonna hyötyneet Yhdysvaltain dollarin heikkenemisestä ja keskuspankkien tekemien koronlaskujen tuomasta piristysruiskeesta. Raha- ja finanssipolitiikan elvytyksen tukea odotetaan jatkossakin. Kasvukuva näyttää edelleen hyvältä, mutta kuluttajien elpyminen odottaa vielä. Politiikassa on tapahtunut paljon positiivista, kun Intian ja Yhdysvaltojen väliset suhteet paranivat aiemmin syksyllä. Lokakuun lopulla liennytys laajeni, kun Kiinan ja Yhdysvaltojen välisessä kauppasodassa saatiin 12 kuukauden välirauha. Osakemarkkinoilla voimakas kurssinousu on nostanut arvostuksia. Markkinoilla tunnelmat ovat viime viikkoina viilentyneet, eikä hyvistä tuloksista ole palkittua totuttuun tyyliin. Pidämme osakkeiden sisällä alueen neutraalipainossa.
Suomen talouden kasvuennusteita on tarkistettu alaspäin kuluvan vuoden aikana. Taloussuhdannetta varjostaa työllisyystilanteen ja kulutuksen heikkous. Helsingin pörssissä tunnelmat ovat kuitenkin kääntyneet ja pörssi huitelee kansainvälisen vertailun tuottokärjessä. Tulosennusteiden muutos on pohjannut ja Suomeen odotetaan vuoden viimeiselle neljännekselle ja ensi vuodelle reilun 20 %:in tuloskasvua. Jatkossa tukea kotimaisille yhtiöille tulee Euroopan investointiohjelmien käynnistymisestä, joista hyötyy arvioiden mukaan neljännes Helsingin pörssin indeksiyhtiöistä. Uusi ilmiö näyttää olevan tekoälyhuuman tarttuminen suomalaisten yhtiöiden, kuten Nokian, Fortumin ja Wärtsilän osakekursseihin. Pidämme kotimaan osakkeet neutraalissa osakkeiden sisällä.
Japanin osakemarkkinat ovat olleet nousussa syksyllä. Jenin heikkeneminen ja osakekurssien nousu heijastavat odotuksia elvyttävästä talouspolitiikasta uuden pääministerin Sanae Takaichin alaisuudessa. Finanssipolitiikan odotetaan painottuvan laajempaan elvytykseen, ja keskuspankin nykyinen korkopolitiikka on tukenut markkinoita. Ohjauskoron odotetaan liikkuvan ylöspäin vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä. Keskuspankki ilmoitti syyskuussa ETF-omistustensa myynnistä, mutta ulkomaiset sijoitusvirrat jatkoivat lokakuussa vahvana. Lyhyen aikavälin positiiviset ajurit ovat kuitenkin jo pitkälti hinnoiteltu kursseihin. Jatkossa ratkaisevaa on uuden hallituksen vakaus ja kyky toteuttaa kasvua tukevia rakenteellisia uudistuksia. Osakeallokaation sisällä Japani on tällä hetkellä alipainossa.
Pidämme euroalueen luottoriskilliset lainat yhä ylipainossa
Lokakuussa korkosijoittajat pääsivät nauttimaan mukavista tuotoista euroalueen ja USA:n valtionlainakorkojen laskiessa, investment grade -preemioiden kaventuessa, kehittyvien markkinoiden lainojen preemioiden tiukentuessa ja paikallisten korkojen laskiessa. Ainoastaan high yield -markkinalla nähtiin haasteita, kun sekä Euroopassa että USA:ssa nousi esille muutamia huolestuttavia yksittäisiä tapauksia. Kuukauden aikana korko- ja luottoriskimarkkinoiden ajureina olivat kauppasotahuolet, USA:n paikallispankkisektoriin liittyvät epävarmuudet, USA:n valtion hallinnon sulku, odotettua maltillisemmat inflaatioluvut USA:sta sekä aivan kuun lopussa Fedin korkokokous.
Lokakuussa EKP:n piti odotetusti ohjauskorkonsa kahdessa prosentissa. Keskuspankki totesi nykyisen ohjauskoron olevan sopiva vallitsevaan inflaatio- ja taloustilanteeseen sekä heidän tulevaisuuden ennusteisiinsa nähden. Fed laski odotusten mukaisesti 25 korkopistettä mutta Powell yllätti markkinat toteamalla, että joulukuun koronlasku ei ole itsestään selvyys vaan kaukana siitä. Tämä sai aivan loppukuusta pitkät valtionlainakorot nousemaan, vaikka ne kuukausitasolla laskivatkin. Erityisesti USA:n kuluttajahintainflaation toteutuessa hieman odotuksia maltillisempana markkinat olivat odottaneet Fedin sinetöivän joulukuun koronlaskun. Koronlaskut kyllä jatkuvat, mutta kysymysmerkki on niiden suuruus ja ajoitus. Yleisen riskisentimentin heikentyminen väliaikaisesti lokakuun toisella viikolla sen sijaan painoi pitkiä korkoja alaspäin kuun puolivälissä.
Euroalueen luottoriskimarkkinoilla high yield -lainat olivat polttopisteessä, kun kaksi heikon CCC-luottoluokituksen omaavaa yritystä, Klöckner Pentaplast ja Lowell, joutuivat hankaluuksiin lainojen uudelleenjärjestelyjen kanssa. Tämä levitti pelkoa myös laajemmalle markkinalle. Samaan aikaan USA:ssa kaksi paikallispankkia totesi niiden Private Debt -sijoitusten aiheuttavan alaskirjauksia. Private Debt -markkinan ongelmien pelättiin aiheuttavan lisää haasteita paikallispankeille ja sitä kautta USA:n ja myös Euroopan high yield -markkinalle. Kun kauppaneuvottelut samanaikaisesti tökkivät Kiinan ja USA:n välillä, globaali riskisentimentti heikkeni ja high yield -preemiot levenivät. Mutta kun reiluun viikkoon ei ilmaantunut uusia yksittäisiä yritys-/pankkipommeja USA:ssa tai Euroopassa, sijoittajien huolet painuivat unholaan Kiinan ja USA:n kauppaneuvottelutkin käännähtäessä positiivisempaan suuntaan. High yield -markkinat rauhoittuivat ja preemiot kääntyivät laskuun.
Kehittyvillä markkinoilla hurjan positiivinen meno jatkui. Todennäköisesti suurin tähän vaikuttava tekijä oli suuri sijoittajakysyntä sekä hard currency- että paikallisvaluuttamääräisissä lainoissa. Preemiot kapenivat ja paikalliset korot laskivat. Valuuttakomponentti tuotti myös positiivisesti. Argentiina kruunasi loppukuusta kehittyvien markkinoiden lainojen voittokulun, kun Yhdysvallat myönsi Argentiinalle 20 miljardin dollarin valuutanvaihtosopimuksen peson vakauttamiseksi ja uudistuksellisen Javier Milein puolueen vaalivoiton jälkeen.
Allokaatiossa säilytämme edelleen ylipainon eurooppalaisissa investment grade- ja high yield -yrityslainoissa, vaikka ensimmäisiä varoitusmerkkejä on jo ilmaantunut taivaanrantaan erityisesti HY-markkinalla. Uskomme CCC-nimien ongelmien jäävän yksittäisiksi tapauksiksi samalla tiedostaen CCC-sektorin näyttelevän hyvin pientä osaa sijoitusuniversumista. Emme usko siis huolien leviävän laajaan HY-markkinaan. Sijoittajakysyntä omaisuusluokissa on jatkunut voimakkaana ja yritysten fundamentit ovat suhteellisen hyvillä tasoilla. Preemiot tulevat pysymään nykyisillä tiukoilla tasoillaan tai levenevän hyvin maltillisesti.
Kehittyen markkinoiden lainoissa jatkamme neutraalissa. Kehittyvien markkinoiden fundamentit mm. valtioiden velanhoitokyvyn suhteen ovat keskimäärin länsimaita paremmalla tasolla. Inflaatiokehitys on suotuisampaa verrattuna länsimaihin ja täten paikallisilla keskuspankeilla on tilaan laskea ohjauskorkojaan edelleen. Sijoittajakysyntä on kääntynyt selkeästi positiiviseksi keväästä alkaen sen oltua lähes kolme vuotta pääosin negatiivista. Kehittyvien markkinoiden lainat tarjoavat lisäksi korkomarkkinoiden korkeinta juoksevaa tuottoa.
Euroalueen valtionlainat jatkavat neutraalissa ja yrityslainojen ylipainon rahoitamme rahamarkkinoiden alipainolla.
