Hurjia tuottoja helmikuussa
Helmikuussa tuottokehitys on jatkunut erinomaisen vahvana etenkin kehittyvillä markkinoilla sekä Japanin osakemarkkinoilla. Japanissa tuottoja ajaa voimakas raha- ja talouspoliittinen elvytys, joka sai vahvaa tukea äänestäjiltä, kun liberaalidemokraattinen puolue uudisti mandaattinsa helmikuun alun vaaleissa. Vaalimenestys varmistanee myös sen, ettei nopeita nostavia liikkeitä nähdä ohjauskoroissa, vaikka ne ovatkin ennätyksellisen matalat etenkin suhteessa vallitsevaan inflaatiotasoon. Pääministeri Takaichi pääsee myös nimittämään uusia keskuspankin jäseniä, joiden odotetaan tukevan kevyttä rahapolitiikkaa. Vuoden 2025 aikana Japanin jeni heikkeni 13 % euroa vastaan, joka on omiaan parantamaan vientiyritysten edellytyksiä. Koska jeni heikkeni myös dollaria vastaan vientiyhtiöt ovat nyt vahvassa asemassa globaalisti.
Kehittyvien markkinoiden osakeindekseissä suurimmat painot ovat Aasiassa eli Kiinassa, Taiwanissa, Etelä-Koreassa sekä Intiassa. Näistä maista etenkin Etelä-Korea ja Kiina ovat hyötyneet tekoälybuumista. Etelä-Korean pörssi on tuottanut jo lähes 50 % vuoden alusta ja parhaiten nousseita osakkeita ovat puolijohteita valmistavat Samsung ja SK Hynix. Kehittyvät markkinat ovat finanssikriisin jälkeen olleet aliomistettu omaisuuslaji. Nyt sinne virtaa jälleen rahavaroja sijoittajien hakiessa uusia sijoituskohteita Yhdysvaltojen ulkopuolelta epävarmuuden lisäännyttyä. Esille on jälleen noussut hajauttamisen tarve. Viimeaikaisesta noususta huolimatta kehittyvien markkinoiden sijoitusallokaatiot ovat edelleen matalat. Kehittyvillä markkinoilla talouden fundamentit ovat vahvistumaan päin, rahoitusolot ovat kevyet ja alue hyötyy heikommasta dollarista. Tuloskasvuodotukset koko vuodelle 2026 ovat yli 30 %, mutta suuriin parannuksiin päässevät vain kapea ryhmä yhtiöitä.
Myös Eurooppa on vakuuttanut positiivisella tuottokehityksellään. Euroopan talous on varovaisesti kääntynyt positiivisempaan suuntaan ja markkinoilla alueelle odotetaan noin 1,2 prosentin kasvua 2026. Eteenpäin katsovat ostopäällikköindeksit ennakoivat kiihtyvää talouden aktiviteettia, työttömyys on ennätysmatala ja säästämisasteet korkeat. Kun luottamus talouteen lähtee virkoamaan ja geopoliittiset pelot laantuvat, varoja kulutukseen löytyy runsain määrin. Inflaatiokaan ei liene keskeinen riski, vaikka kuluttajat itse kokevat sen olevan korkeampi kuin mitä se todellisuudessa on. Saksan mittavat investoinnit sekä infrastruktuuriin, että puolustukseen seuraavan kymmenen vuoden aikana odotetaan myös hyödyttävän alueen yhtiöitä laajemmin.
Emme ole negatiivisia myöskään USA:n osakemarkkinoista, vaikka tuottokehitys on ollut laimeampaa. Suurimmat huolet liittyvät tekoälyosakkeiden suureen painoon indekseissä eli sijoittamalla USA:han tekee merkittävän sijoituksen myös tekoälyliitännäisiin yhtiöihin. Asia, joka viime vuosina on ollut erittäin positiivinen tuottokehitykselle, on nyt kääntynyt sijoittajien lisääntyneen varovaisuuden myötä heikompaan suuntaan. Pelot liittyvät myös perinteisten liiketoimintamallien murrokseen. On riski, että esimerkiksi ohjelmistoyhtiöt voidaan korvata tehokkaalla tekoälyllä tai ettei toimistokiinteistöille ole tarvetta, mikäli tekoäly hoitaa kaikki työt. Näemme, että riski näille skenaarioille on pieni, muun muassa koska energiatuotannon pullonkaulat eivät mahdollista tekoälyn näin nopeaa käyttöönottoa. Kuten Bill Gates totesi, me yliarvioimme teknologian vaikutuksen lyhyellä aikavälillä ja aliarvioimme vaikutuksen pitkällä aikavälillä. Välivaalivuotena USA:n hallinto tehnee kuitenkin kaikkensa, että elinkustannukset pysyvät kohtuullisina ja että talous toimisi moitteettomasti yhä suuremmalle osalle väestöä.
USA:n hallinto yllättää yhä uudelleen
USA:n ja Israelin hyökkäys Iraniin yllätti monet markkinatarkkailijat, etenkin kun neuvotteluita käytiin vielä helmikuun lopulla. Hyökkäyksen talousvaikutusten tarkempaan arvioimiseen mennee vielä aikaa, mutta lyhyellä tähtäimellä suurimmat vaikutukset on nähty öljyn nousseessa hinnassa sekä turvasatamana pidettyjen omaisuuslajien kuten Sveitsin frangin, USA:n dollarin sekä kullan hinnan vahvistumisena. Pitkittyessään tilanne voi johtaa inflaatiopaineisiin, etenkin alueilla, jotka eivät ole energiaomavaraisia, kuten Eurooppa ja monet Aasian maat.
Yhdysvalloissa Korkein oikeus päätti, että hätätilan perusteella voimaantulleet kauppatullit eivät ole lainvoimaisia. USA:n hallinto oli varautunut riskiin, joten kauppatullit korvattiin nopealla aikavälillä ja uudet kauppatullit asetettiin voimaan maksutasehaasteiden perusteella. Uusi tulli on voimassa vain 150 päivää ja tullin taso on 10 %, joskin hallinto pyrkii nostamaan tason 15 %:iin. Uusi kauppatulli on voimassa kaikille maille, mutta tuotekohtaisia eroja voidaan määrittää. Tämä herättää kysymyksen siitä, mitä tapahtuu 150 päivän jälkeen. Jatkaako Kongressi kauppatulleja, mikä on jo solmittujen kauppasopimusten arvo ja palautetaanko jo kerätyt kauppatullit? On myös mahdollista, että päädytään asettamaan uusia mahdollisesti korkeampia kauppatulleja tietyille tuotekategorioille, koska tämänkaltaisia selvityksiä on aloitettu. Todennäköisyys on suuri, että jälleen näemme etupainotteista vientiä USA:han, koska vaihtoehtoiset tullit lienevät korkeampia. Tällä hetkellä globaali efektiivinen kauppatulli on laskenut aiemmasta ja maat kuten Kiina, Intia ja Brasilia hyötyvät tilanteesta verrattuna aiempaan.
Pysymme osakeylipainossa
Suosimme riskinottoa osakemarkkinoilla ja pidämme korkosijoitukset alipainossa. Talouskasvua ennakoivien mittareiden suunta on ylöspäin, rahoitusolot ovat pysyneet kevyinä ja tuloskasvuennusteet nousussa. Inflaatio on pysynyt maltillisena, mikä antaa keskuspankeille mahdollisuuden tukea taloutta tarvittaessa.
Osakeallokaatiossa ei tehty muutoksia helmikuussa. Edellisen muutoksen yhteydessä tammikuussa nostimme Japanin painoa ja kevensimme Yhdysvaltojen osuutta. Nyt kaikkien alueiden paino on neutraalissa, mikä sopii tilanteeseen, jossa eri osakemarkkinoiden väliset tuottonäkymät ovat epävarmat geopoliittisten jännitteiden vuoksi.
Tuottoerot eri alueiden osakemarkkinoilla ovat kasvaneet vuoden alussa. Euroissa mitattuna kehittyvien talouksien ja Japanin osakemarkkinoilla tuotto on ollut noin 15 prosenttia. Euroopan ja Suomen pörsseissä nousua on kertynyt noin puolet tästä, kun taas Yhdysvaltojen markkinoilla kehitys on pysynyt lähes muuttumattomana. Kehittyvien markkinoiden nousua ovat tukeneet globaalin talouden hyvä vire sekä Yhdysvaltain dollarin ja korkotason lasku, jotka ovat keventäneet rahoitusoloja. Japanissa uusi pääministeri vahvisti asemansa helmikuun ennenaikaisissa parlamenttivaaleissa. Maan taloutta vahvistetaan investoinnein tekoälyyn, puolustukseen ja uusiin teknologioihin. Kuluttajien luottamus ja ansiotulot kasvavat, inflaatio hidastuu ja keskuspankki nostaa korkoja maltillisesti. Pidemmällä tähtäimellä pörssiyhtiöiden rakenteellisten uudistukset lisäävät maan osakemarkkinoiden kiinnostusta ulkomaisten sijoittajien parissa. Euroopassa kasvua tukevat puolustusmenojen kasvu ja Saksan finanssipolitiikan elvytys. Yhdysvallat on jatkanut heikoimpana lenkkinä. Kun luottamus isoja tekoälyinvestointeja kohtaan on hiipunut ovat teknologiaosakkeet toimineet jarruna osakeindeksien nousulle. Samoin ohjelmistoyhtiöt ovat olleet paineessa uusien innovaatioiden mahdollistaessa halvempien sovellusten tekoa.
Euroalueen Investment Grade jatkaa ylipainossa, rahamarkkinat pysyy alipainossa
Helmikuussa kaikki euroalueen joukkolainaluokat tuottivat positiivisesti. Pitkien korkojen laskiessa euroalueella noin 20 korkopistettä, euroalueen valtionlainat tuottivat parhaiten saavuttaen 1,4 prosentin tuoton. Euroalueen yrityslainasijoituksia rasitti luottoriskipreemioiden leveneminen, vaikka alla oleva korkotaso oli laskussa. Investment Grade -yrityslainojen tuotto jäi 0,55 prosenttiin ja High Yield -yrityslainojen tuotto 0,24 prosenttiin. Kehittyvien markkinoiden dollarimääräisissä valtionlainoissa luottoriskipreemiot levenivät hiukan, mutta alla olevien USA:n valtionlainojen noin 30 korkopisteen lasku siivitti omaisuusluokan 1,3 prosentin tuottoon. Paikallisen valuutan lainat olivat helmikuun tuottokuningas 2,13 prosentin tuotolla. Korkojen lievä lasku sekä paikallisten valuuttojen vahvistuminen selittävät hyvää tuottoa.
Korko- ja luottoriskimarkkinoilla jatkavat maaliskuussa 2026 edelleen hyvin samantyyppiset teemat kuin aiempina kuukausinakin. EKP on hyvin vahvasti odottavassa tilassa inflaatiokehityksen ollessa suotuisaa, joten ohjauskoron nostotarpeita ei ole. Fedin tilanne on sitä vastoin hankalampi; inflaatio on edelleen sitkeähköä ja työmarkkinakehitys on osittain stabilisoitunut. Talouskuva on varovaisen positiivinen. Vaikka markkinat hinnoittelevat vielä 1–2 koronlaskua niin yhä useammat pitävät mahdollisena, että seuraava liike olisikin ylöspäin. Geopolitiikka kiristyvän Lähi-idän tilanteen seurauksena on taas kirkkaassa valokeilassa markkinoilla ja tekoälyteema lisää myös volatiliteettia korko- ja luottoriskimarkkinoilla. Kehittyvillä markkinoilla on vilkas vaalivuosi, mikä varmasti tuo maakohtaista mielenkiintoista seurattavaa. USA:n Private Credit -haasteet tullevat pysymään otsikoissa kevään aikana.
Allokaatiossa jatkamme Euroalueen Investment Grade -lainojen ylipainotuksella fundamenttien ja teknisen kuvan jatkaessa positiivisena. High Yield -lainoissa siirryimme tammikuun lopussa ylipainosta neutraaliin, rahat allokoimme rahamarkkinasijoituksiin. Tämän jälkeen High Yield -luottoriskipreemiot ovat leventyneet noin 25 korkopistettä. Näemme edelleen riskejä High Yield -preemioiden lisälevenemiselle johtuen yleisen markkinavolatiliteetin noususta ja mahdollisista haasteista Private Debt -markkinassa sekä CCC-luokan High Yield -markkinassa. Kehittyvien markkinoiden osalta ja EUR-valtionlainoissa jatkamme neutraalissa. Rahamarkkinat ovat alipainossa Investment Grade -lainoja vastaan.
