Aktieavkastningen fortsatte uppåt i augusti, medan räntemarknaden gick trögare
I augusti gav aktiemarknaderna i Finland, Japan och på tillväxtmarknaderna en utmärkt avkastning. En gemensam nämnare för den positiva avkastningen var positiva revideringar av vinsttillväxten, kvartalsresultat som överträffade förväntningarna och, i många fall, kopplingar till AI. På räntesidan sågs betydande ränterörelser. Den tyska tioårsräntan steg under månaden med över tio räntepunkter efter att ECB-ledamöter signalerat möjligheten till ytterligare åtstramningar. Månaden avslutades på den högsta nivån i Tyskland sedan 2011.
Centralbankssymposiet i Jackson Hole gav också mer information om Feds väg framåt. Centralbankschef Warsh bekräftade att de bedömer den ekonomiska tillväxten som stabil, arbetsmarknaden som stark och de finansiella förhållandena som relativt lätta. Inflationen är dock för hög och utvecklingen i rätt riktning går för långsamt. Centralbanken eftersträvar en inflation på 2 procent mätt med PCE-indexet, och dess huvudsakliga verktyg för att påverka marknaden är de korta styrräntorna. Informationen var viktig för marknaden eftersom kommunikationen efter det föregående centralbanksmötet lämnade många frågor obesvarade.
I takt med att kriget i Iran fortsätter ökar inflationsriskerna. Energikomponenten bidrar nu mest till den stigande inflationen, men även t.ex. livsmedelsinflationen uppvisar en uppgång. Detta har bidragit till högre marknadsräntor globalt. I USA steg tioårsräntan till den högsta nivån sedan januari 2025, och i Japan steg tioårsräntan till omkring 3 procent, den högsta nivån sedan 1996. När krigsslutet åter skjuts på framtiden fortsätter oljepriset att stiga. Priset på europeisk naturgas nådde också sin högsta nivå sedan 2023. Förväntningarna på högre centralbanksräntor ökade tydligt under månaden.
AI – risk eller möjlighet?
AI-investeringar är en stark drivkraft för ekonomisk tillväxt och börsutveckling. Det har uppskattats att AI-investeringarna i USA ökar den ekonomiska tillväxten med upp till 0,7 procent under innevarande år. Ökningen är betydande. Temana kring AI har dock skiftat snabbt. När man i början av året började söka efter branscher som skulle drabbas av AI återvände en stark AI-entusiasm i slutet av våren, ledd av halvledarbolagen. Under sommaren återkom oron. Det framkom att resultatet för onoterade AI-innehav förbättrade de noterade bolagens resultat genom orealiserade värdeförändringar. Korsägande är vanligt bland bolagen, vilket ökar risken. Oro väcktes också av AI-bolagens massiva investeringar, som i allt större utsträckning finansieras med lån. Av de nya emissionerna med kreditbetyget Investment Grade i USA har 49 procent under årets första del gått till AI-investeringar, och inom High Yield är motsvarande andel 38 procent. Den största frågan är hur AI-bolagen lyckas kommersialisera AI. Antalet betalande slutkunder är fortfarande för litet.
Efter sommaren har kretsen av bolag som gynnas av AI breddats. Utöver halvledarbolag gynnas nu även infrastrukturutvecklare, aktörer som erbjuder elproduktion eller olika slags kraftverk samt industribolag som betraktas som möjliggörare av AI. Nvidias resultatrapport för det andra kvartalet i augusti bekräftade att AI fortsätter på en positiv bana. Resultatet överträffade de högt ställda förväntningarna, men framför allt var framtidsutsikterna imponerande. Bolaget förutspår att resultattillväxten förblir mycket stark ännu 2028. Detta har för sin del dämpat osäkerheten kring AI.
Stabil ekonomisk tillväxt och stigande resultat
Hösten kan ofta vara en volatil period på aktiemarknaden. Vi bedömer att centralbanksmötena i september kommer att få stor uppmärksamhet och väntar oss att både Europeiska centralbanken och Bank of Japan höjer räntorna. I USA är läget fortfarande tudelat. Även mellanårsvalet i USA i början av november kan skapa rubriker. Den ekonomiska tillväxten har dock förblivit stabil även under den svängiga sommaren på aktiemarknaden. De globala prognoserna för innevarande år ligger kring 3 procent, trots att kriget i Iran fortsätter och har lett till högre råvarupriser och räntor. Kina bidrar mest positivt till tillväxten och väntas växa med 4,6 procent 2026, men förväntningarna är relativt positiva i alla regioner.
En stark drivkraft bakom den stabila ekonomiska tillväxten är naturligtvis resultatutvecklingen. Förväntningarna på resultattillväxt är tvåsiffriga på alla marknadsområden, och under augusti har vi sett breda positiva revideringar. Stigande resultat dämpar värderingarna, vilket är mycket gynnsamt för aktieplaceringar. Vi bedömer att resultatutvecklingen förblir positiv också under de närmaste åren och fungerar som en positiv drivkraft på marknaden.
Aktievikten höjdes i augusti
Den korrigering på aktiemarknaden som sågs under sommaren blev till slut kortvarig. Förtroendet för utsikterna inom AI-temat återvände till marknaden i augusti tack vare bolagens goda resultatrapporter och utsikter. Dollarn försvagades, vilket lyfte råvarupriserna samt aktier inom materialsektorn och tillväxtekonomierna.
Marknadens bakgrundsbild har förblivit relativt konstruktiv. AI-relaterade investeringar stöder fortfarande den ekonomiska aktiviteten, bolagens resultatutveckling har varit god och värderingsnivåerna är överlag fortfarande rimliga. Även om sommarens oro har avtagit har inte alla risker försvunnit. Krisen i Hormuzsundet håller energimarknaden fortsatt stram, vilket syns i ett högt oljepris och ökar det kortsiktiga inflationstrycket. Detta försvårar centralbankernas arbete i ett läge där marknaden väntar sig ytterligare räntehöjningar från både Europeiska centralbanken och Bank of Japan i september. Även i USA har förväntningarna på en stramare penningpolitik stärkts efter centralbankschef Warshs senaste kommentarer.
Regionalt föredrar vi fortfarande aktier i Japan och på tillväxtmarknaderna. Vi ökade Japans vikt redan i juni, då landets industribolag drabbades oproportionerligt hårt av oron kring Hormuzsundet på grund av Japans stora energiberoende. Vår syn stöds fortfarande av stärkta tillväxtutsikter: framåtblickande indikatorer för den ekonomiska utvecklingen har fortsatt förbättras, regeringen stöder tillväxten genom strukturella reformer och investeringar. Dessutom finns det i Japan bolag som gynnas av en starkare halvledarcykel.
Under augusti utnyttjade vi korrigeringen inom halvledarsektorn på tillväxtmarknaderna genom att öka aktievikten. Enligt vår bedömning finns det åter uppgångspotential på marknaderna i Taiwan och Sydkorea, eftersom en betydande mängd belånade placeringspositioner avvecklades under sommaren, vilket delvis har gjort marknadsstrukturen sundare. Samtidigt har bolagens resultat och ledningarnas kommentarer stärkt uppfattningen att den AI-relaterade investeringscykeln förblir stark även nästa år. Särskilt uppmuntrande är att efterfrågetillväxten fortfarande syns i hela värdekedjan för AI-infrastruktur och att det hittills inte finns några tecken på att investeringarna avtar. I Sydkorea stöder den förbättrade synligheten kring fortsatta utdelningar och återköp av egna aktier hos Samsung och SK Hynix investerarförtroendet och stärker sektorns attraktionskraft. Dessutom är den positiva resultatutvecklingen inte längre begränsad enbart till bolag med koppling till AI-temat, utan tecken på en bredare resultatförbättring syns inom flera branscher och i flera centrala tillväxtekonomier.
Vi ändrade inte vår räntesyn
Hösten har inletts med stigande räntor, då särskilt de långa räntorna har stigit stadigt i flera veckor. Bakom utvecklingen ligger inte förväntningar på accelererande inflation, utan oro för staternas växande skuldbördor samt förväntningar på kommande finansieringsbehov hos vissa Mag7-bolag. Effekten av det kortsiktiga momentumet bör inte heller underskattas.
Högre räntenivåer öppnar också nya möjligheter. Flera Investment Grade-obligationer erbjuder redan en löpande avkastning på över 4,0 procent. Tillgångsklassen kännetecknas av bolag av god kvalitet med en mycket låg fallissemangsrisk.
Vi fortsätter att övervikta företagsobligationer med kreditbetyget Investment Grade tack vare stabila fundamenta. Det förefaller också sannolikt att en förändring i ECB:s räntebana skulle kräva större förändringar i framtidsutsikterna. Inriktningen på placeringar med längre duration har blivit ännu mer attraktiv. Vi fortsätter att övervikta ränteplaceringar på tillväxtmarknaderna på grund av de höga avkastningsförväntningarna. High Yield har utvecklats relativt väl under innevarande år. Riskpremierna är dock redan relativt snäva, och därför behåller vi en neutral vikt i HY. Penningmarknadsplaceringar med kortare duration förblir underviktade.